안녕하세요. 100억 부자가 될 경제킹 루아빠입니다.
오늘은 원조 K-푸드 대장주인 오리온를 공부하다 식품주 중 배당수익률이 10%에 육박하는 회사가 있어 공부를 해보았습니다. 그 기업은 이름마저 푸근하고, 정이 넘칠 것 같은 기업 ‘정다운’인데요. 이 회사도 역시 피터린치가 말한 사업이 복잡하지 않고, 지루할 정도로 단순해 보이는 구조를 가지고 있습니다. 갑자기 관심이 급격히 높아진 루아빠!
ㅎㅎ 워런 버핏이 이야기한 바보도 이해할 수 있는 사업이라 저도 단번에 이해를 하게 되어 여러분께 소개해 드리려 합니다.
정다운 사업개요
수직계열화 : Farm to Plate System
육용오리를 도축해서 판매하는 회사 정다운. 동사의 사업구조를 이해하기 위해 종속기업을 알아야 합니다. 종속기업이라 하면, 실질적으로 소유하고 있는 기업을 의미합니다. 정다운은 (주)제이디팜이라는 오리를 사육하는 회사를 종속기업을 소유하고 있습니다. 이곳에서 95% 이상 오리를 공급받아 도압 및 가공하여 판매하고 있는데요. (출처 : 2024. 03. 18 정다운 사업보고서)
한마디로 한몸이나 다름없는 (주)제이디팜에서 오리를 생산하고, 공급 받아 신선육, 육가공품(훈제), HMR(짧은 시간에 간단하게 먹을 수 있는 가정식 대체식품)로 가공 판매하고, 남은 부속물인 우모(오리털)를 세척하여 판매하는 기업입니다. 사업구조가 정말 단순하죠?
농장에서 식탁까지 모든 과정이 수직으로 계열화된 시스템으로 구축되어 있다고 생각하시면 됩니다.
주요 제품
주요 대표 상품은 역시 오리입니다. 앞서 설명한 것처럼 가공하지 않은 신선 제품(백숙, 구이 등으로 요리), 육가공품(훈제 등으로 가공한 제품), HMR(간편하게 먹을 수 있는 조리식품), 우모(오리털)로 사업이 세분되어 있는데요.
전체 매출 중 신선 제품(46.85%), 훈제(36.48%)가 23년 기말 기준 83.33%로 대부분을 차지하고 있습니다. 비중이 적은 우모의 경우 이익률이 꽤 높아 꽤 쏠쏠한 수입원으로 역할을 충분히 하고 있습니다.
정다운의 베스트셀러 상품은 ‘유황 오메가3 먹인 통오리’ 전체 매출의 30.55%를 차지할 정도로 큰 비중을 차지하고 있으며, 그 뒤를 오메가3 훈제오리가 10.16%, 1등급 친환경 신선슬라이스가 8.23%로 큰 비중을 차지하고 있습니다. (광고 아닙니다ㅎㅎ)
시장점유율
정다운은 23년 기준 10,547천 수(20%)를 기록하며 다솔에 이어 시장 점유율 2위의 규모의 회사입니다. 21년 27%에서 23년 20%로 매년 시장 점유율이 떨어지고 있는데요. 24년 1분기에는 22%를 회복하였는데 1위 업체 다솔과의 격차는 크게 느껴집니다.
투자포인트
오리를 많이 판매할 수록 이익이 떨어지는 시장
오리고기 관련 사업은 2010년에 들어서 급속하게 성장해 온 분야입니다. 닭에 이어 축산 부분 생산액 4위를 차지할 정도로 국민의 대표적인 건강식으로 자리매김하였습니다.(1위 돼지고기, 2위 소, 3위 닭)
통계청 자료에 따르면 24년 1분기 오리사육 두수는 604만 9천마리로 전년동기대비 25.4% 증가했습니다. 그 이유로는 23년 1분기에는 AI(조류독감)로 인해 오리사육 두수가 많이 줄어들었기 때문인데요.
23년 도압 가동률이 21년과 22년에 77%에 비해 15% 떨어질 정도로 AI 독감의 여파가 컸는데요. 하지만, 이때 정다운은 역대 최대에 이익을 기록하게 됩니다. (영업이익 약 357억)
그 이유는 바로 AI로 인한 오리 공급 부족으로 가격이 상승하여 이익이 올라가게 된 것인데요.
22년에 비해 250만 마리나 적게 도압되었지만, 영업이익이 93.88%나 증가했습니다. 최근 한우 농가가 큰 피해를 보는 것과 같이 수요가 동일한 상태에서 공급이 늘면, 가격이 내려가 이윤이 감소하는 현상이 벌어지고, AI 등에 의해 공급이 적어지면, 가격이 올라 정다운과 같이 수직계열화 시스템이 구축된 기업은 이익이 늘어나는 애매한 상황이 벌어집니다. (제조업의 공통된 특성입니다)
오리사육은 시장은 현재 정체 상태로 19년 이후 계속해서 도압 숫자가 감소하고 있습니다. 그만큼 소비량이 감소하고 있다는 것을 의미합니다. 산업의 특성상 가격 결정권이 회사에 없기 때문에 외부 환경에 영향을 많이 받을 수밖에 없습니다. 경제적 해자가 존재하지 않는다고 생각합니다.
진입 장벽이 높은 산업
2000년부터 정부는 AI 위험지역에 가금사육 허가를 제한 할 수 있게 되었습니다. 그래서 신규 사업자가 오리 관련 사업에 진출하기 쉽지 않은 현실입니다.
앞서 설명한 외부 환경에 의해 가격이 결정되는 업의 특성 상 수직 계열화 시스템이 갖춰지지 않은 기업은 경쟁력에서도 크게 뒤쳐질 수밖에 없습니다.
오리 산업은 진입 시 초기 자본이 많은 필요하고, 그에 비해 기대 이익은 그리 크지 않아 신규 사업자가 진입하기 까다로운 시장으로 보입니다. (굳이 진입할 필요가 없는?)
개인적으로 이런 산업은 기업의 순위가 쉽게 변하지 않는다고 생각합니다. 그래서 1등 기업이 어디인지, 고만고만한 상황이면 누가 이익을 잘 내고 있는지 살펴보는 것이 중요하다고 생각합니다.
1위 기업 다솔을 살펴보면 23년 매출은 4483억이고 매출원가는 3605억으로 매출이익률은 19.58%입니다. 2위 기업인 정다운의 경우 매출 1854억, 매출원가 1293억으로 매출이익률 30.26%로 1위 기업에 비해 높습니다.
(물론 연결재무제표를 통한 손익계산서라 종속기업들의 수치까지 다 합쳐져 있는 수치라 100% 완벽하게 비교하기는 어렵습니다.)
신규 기업이 진입하기 어려운 시장에서 2위 사업자로 이익률이 높게 잘 운영하고 있다는 정도로 생각하면 좋을 것 같습니다.
오늘은 육용 오리 판매 기업인 정다운에 대해 알아보았습니다.
23년 배당금 10%를 넘을 정도로 높은 배당을 주었는데요. 24년 영업이익이 줄어 들것으로 보아 배당금도 축소될 것으로 보입니다. 그렇기 때문에 23년 배당을 보고 투자하는 분들은 적어도 24년 2분기 실적까지 살펴본 후 투자여부를 판단하셔도 좋을 것 같습니다.
오리고기 시장은 크게 줄어 들지도 늘어 나지도 않는 시장입니다. 하지만, 훈제 등의 육가공품이 이익률이 상대적으로 높아 고객에게 얼마나 새롭고 좋은 제품을 선보이는 지에 따라 관련 기업의 미래가 결정될 것 같습니다. (뭔가 특별한 투자 포인트가 보이지 않는 이상 제로썸 게임에 투자하는 것 같아 저는 투자 포인트를 찾기 전까지는 홀드입니다.)
그럼 지금까지 정다운에 대해 알아보았습니다. 여러분의 성공적인 투자를 응원합니다.
해당 내용은 주식 종목에 대한 추천이 아니며, 투자 공부를 위해 개인적인 생각을 기록한 내용입니다. 투자는 개인의 깊은 고민과 통찰에 의해 진행되어야 합니다.