여러분은 경제적 해자에 대해 들어보셨나요?
워런 버핏이 가치를 판별할 때 중요한 요소로 활용하여 널리 알려진 요소인데요. 오늘은 가치투자에서 중요한 요소 중 하나 인 경제적 해자에 대해 알아보도록 하겠습니다.
‘경제적 해자’란?
해자(Moat)는 성의 주위에 둘러싼 도랑이나 물길을 의미 하는데요. 중세시대, 외적의 침입을 방어하고, 성을 보호하기 위해 해자를 만들었습니다. 이와 동일하게 ‘경제적 해자’란, 기업이 경쟁자로부터 자신을 보호할 수 있는 지속 가능한 경쟁 우위를 의미합니다.
경제적 해자는 기업이 시장에서 독점적 위치를 유지하고, 장기적으로 성공할 수 있도록 돕는 요소입니다. 이를 통해 기업은 경쟁 기업의 시장 진입을 막고, 안정적인 수익을 지속적으로 창출할 수 있습니다.
워런 버핏은 이러한 경제적 해자를 가진 기업에 장기 투자하는 것으로 유명합니다.
경제적 해자는 브랜드, 전환 비용, 네트워크 효과, 비용 우위 4가지로 확인할 수 있습니다.
브랜드
애플, 코카콜라, 나이키, 할리 데이비슨 등의 브랜드는 소비자가 브랜드만 보고도 제품을 구매하는 경향이 있습니다. 이러한 강력한 브랜드 효과 덕분에 소비자는 타사의 제품보다 ‘브랜드 해자’를 가지고 있는 기업의 제품을 구매하게 됩니다. 이들 브랜드의 특징은 단순히 인기를 떠나 소비자가 더 많은 돈을 지불하도록 만드는 경제 우위를 지니고 있으며, 그것은 돈으로 환산하기 어려운 가치를 가지고 있습니다.
전환 비용
전환 비용은 현재 사용하고 있는 물건 또는 서비스를 바꿈으로 인해 발생하는 비용을 뜻합니다. 쉽게 예를 들어, 대부분의 국민이 쓰는 카카오톡을 쉽게 다른 것으로 바꿀 수 있을까요?
우리나라 국민의 90% 이상이 카카오톡을 통해 의사소통을 진행하고 있습니다. 물론 과거 ‘네이트온’처럼 역사의 뒤안길로 사라질 가능성도 존재하는데요. 하지만, 저는 과거 ‘네이트온’과 현재 ‘카카오톡’을 바꿈으로 인해 발생하는 전환 비용은 아예 차원이 다르다고 생각합니다.
세계적인 메신저 ‘Whats APP’, 보안이 철저한 텔레그램, 일본은 물론 동남아에서 선풍적 인기를 끌고 있는 ‘Line’이 국내에서 99.9% 확률(물론 100%는 아니므로 0.1%의 가능성은 남겨둡니다)로 카카오톡을 이길 수 없는 이유는 바로 전환 비용 때문입니다.
카카오톡은 이미 국내에서 엄청난 사용자 기반을 확보하고 있어, 이를 다른 메신저로 옮기는 데는 상당한 불편과 시간, 노력이 필요합니다. 사용자들과의 친구 목록, 대화 내용, 파일 등 많은 데이터를 옮겨야 하기 때문이죠. 그건 다른 나라에서 자리매김한 메신저도 마찬가지 전환 비용을 발생할 수 있다고 생각합니다.
그리고 우리나라 사람들에게 카카오톡은 그저 단순한 메신저가 아닙니다. 카카오톡을 통해 쇼핑도 하고, 손쉽게 본인 인증도 하며, 사람들의 경조사를 챙기는 특별한 공간이 되었습니다. 22년 데이터센터 화재와 같은 사건이 계속 일어나지 않는 이상, 경쟁기업이 카카오톡의 위치를 쉽게 빼앗기 힘들 거라 생각합니다.
이와 같은 전환 비용을 통해 경제적 해자를 구축하고 있는 대표적인 기업은 다음과 같습니다.
- 어도비 : 포토샵, 프리미어 등 그래픽 편집 소프트웨어 기업인 어도비는 이 프로그램을 사용하는 전문가와 기업들이 다른 소프트웨어로 전환하기 위해 많은 시간과 비용이 필요합니다.
- 애플 : IOS 환경을 구축한 애플은 사용자들이 기기와 서비스를 바꾸기 어려운 전환 비용을 만들어냈습니다. 애플에 익숙한 사용자는 안드로이드 환경으로 옮기기 어려워 합니다.
- 은행업 : 공과금, 자동이체 등 다양한 금융 서비스를 이용하는 은행은 대표적인 전환 비용을 구축한 업종입니다. 연구에 따르면 은행을 갈아타는 불편을 금액으로 환산하면 평균 은행 대출금리의 33%에 이른다고 합니다.
네트워크 효과
네트워크는 둘 이상의 무언가가 연결된 것을 뜻합니다. 경제적 해자에서 네트워크 효과는 기업이 만들어내는 제품이나 서비스가 사용자를 계속 증가 시키는 현상을 의미합니다.
이를 이해하기 위해 경매를 예로 들어보겠습니다.
내가 경매에 참여하려면 가장 유명한 경매장으로 가야 합니다. 그곳에는 많은 물건과 그 물건을 사려는 많은 사람들이 있기 때문이죠. 자연스럽게 유명한 경매장은 사람들이 더 많이 찾아오게 되고, 이로 인해 승자독식 구조로 산업이 재편되게 됩니다.(점점 1등이 더 커지게 됩니다.)
네트워크 효과는 물질적인 것을 생산하는 기업보다 온라인에서 강력한 효과를 발휘하는 기업에서 많이 발견됩니다. 예를 들어, 사람들이 모여 커뮤니티를 형성하는 인스타그램, 틱톡, 그리고 많은 매물이 있어 사용자가 증가하는 선순환 네트워크 구조를 보여주는 에어비엔비, 링크드인 등이 있습니다.
네트워크 효과의 단점은 더 이상 네트워크를 형성할 이유가 없어지는 순간, 그 기업의 제품이나 서비스를 이용할 이유가 사라진다는 것입니다. 그래서 많은 기업들이 전환 비용을 부과할 수 있게 락 인(Lock-in:자물쇠)전략을 구사하고 있습니다.
대표적으로 넷플릭스(+게임), 쿠팡(+쿠팡플레이, 쿠팡잇츠) 등이 있습니다.
비용 우위
비용 우위는 말 그대로 비용에 대한 우위를 점하는 것을 뜻합니다. 동일한 제품이나 서비스를 낮은 비용으로 생산할 수 있다면, 이는 엄청난 경제적 해자가 됩니다.
다음과 같은 4가지 특성에서 비용 우위가 발생할 수 있습니다.
- 저비용 프로세스
- 유리한 위치
- 고유한 자산
- 규모의 경제
저비용 프로세스
저비용 프로세스는 누구도 따라하기 힘든 저비용 제작 시스템을 의미합니다. 단순히 생산 공장을 인건비가 낮은 시장(예: 미국에서 중국으로)으로 이동하는 것은 저비용 프로세스라고 보기 어렵습니다. 저비용항공사와 같이 따라하기 위해서 사업구조를 바꿔야 하는 시스템을 가지고 있는 것을 저비용 프로세스라 합니다.
유리한 위치
유리한 위치는 기업이 특정 지리적 위치나 환경적 요인 덕에 비용 우위를 누리는 경우를 말합니다. 쉬운 이해를 돕기 위해 지난 시간에 분석한 코엔텍을 사례로 설명 드리겠습니다.
지난글 보기 : 코엔텍 ‘오~ 놀라워라!’ 약 50% 영업이익률 비결, 고배당주 주식 분석
코엔텍은 울산에 위치한 폐기물 처리 전문 기업입니다. 코엔텍이 높은 영업 이익률을 거둘 수 있는 이유는 울산이라는 도시의 위치적 특성 덕분입니다.
국내 최대 공업 도시 ‘울산’에서 발생하는 산업 폐기물을 처리하고(운반비용 절감↓), 소각한 뒤 얻은 스팀을 근처 공장에 공급(추가수익 창출↑)하여 수익을 창출하고 있습니다. 코엔텍은 공업도시 울산, 그리고 스팀 에너지가 필요한 기업(SK에너지 등)등이 근처에 있다는 점이 타 폐기물 업체에 비해 유리한 위치로 비용 우위를 누리고 있습니다.
고유한 자산
고유한 자산의 경우, 특정 지역 에서만 얻을 수 있는 자원을 보유한 기업이 이에 해당합니다.
예를 들어, 브라질에 위치한 아라크루즈 셀룰로스는 세계 어느 지역보다 빠르게 자라는 유칼립투스 나무를 이용하여 낮은 가격에 펌프 재료를 얻을 수 있습니다. 이러한 고유한 자산은 대부분 원자재(소금, 천연가스, 광물 등)와 관련되어 있습니다.
규모의 경제
규모의 경제는 대규모 생산이나 유통을 통해 단위당 비용을 절감하는 효과를 말합니다.
대표적인 기업이 유통업입니다. 미국의 아마존, 중국의 알리바바, 그리고 우리나라의 쿠팡.
이 기업들은 모두 각 나라에서 대규모 자본 투자를 통해 소비자를 모아서 큰 규모를 만들고, 그 뒤 수익을 창출하는 구조를 가지고 있습니다.
저는 개인적으로 우리나라에 아마존이 성공하지 못하고, 알리나 테무가 와도 쿠팡이 독주할 것으로 예상되는 이유는 쿠핑이 이미 국내에서 규모의 경제를 먼저 달성했기 때문입니다.
이처럼 비용 우위를 가진 기업들은 경쟁사들보다 낮은 비용으로 제품이나 서비스를 제공할 수 있어, 시장에서 지속 가능한 경쟁 우위를 확보할 수 있습니다.
글 보기 : 알리 “쿠팡 나와” VS 쿠팡 “ㅋㅋㅋㅋ 뭐냐?”
정리 : 경제적 해자가 존재하는 기업은 누구도 침범할 수 없는 영역이 존재하고, 장기간 이익을 누릴 수 있는 발판이 마련되어 있다. 경제적 해자는 [브랜드, 전환 비용, 네트워크 효과, 비용 우위]를 통해 구축할 수 있다.
다음 시간에는 경제적 해자를 판별하기 위한 중요한 지표 중 하나인 자본 이익률에 대해 알아보겠습니다. 언제나 여러분들의 성공 투자를 응원합니다.